相约星期六

8月17日晚，江苏白酒龙头今世缘发布2026年半年报。财报显示，公司上半年实现营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润为20.82亿元，同比下降6.60%。在经历连续两年的半年度收入收缩后，今世缘当前的盈利规模已基本退回到三年前。

二 | 2023年上半年，今世缘净利润为20.50亿元，2026年同期净利润仅比三年前微增约3200万元。    10月11日，担负着抚顺城区中西部1500万平方米供热面积的抚矿中机热电公司，顺利完成一次热网管道的注水、冲洗、冷循环和设备调试工作。2023年底，今世缘董事长顾祥悦曾公开提出“到2025年全力以赴迈入150亿级酒企行列”的战略规划。

三 | 预计11月1日开栓供暖之际，清洁、优质的热源将源源不断地进入供热区域，全力以赴为抚顺市民提供高品质、稳定的供热供电保障。

四 | 然而，随着2025年以101.82亿元的总营收收官，150亿元的规模目标最终未能兑现。在白酒行业深度去库存、商务消费场景承压的周期下，今世缘在经历百亿冲刺后，二季度单季度虽出现阶段性反弹，但大本营江苏核心市场的营收下滑与次高端产品价格带的收缩，依然制约着这家区域酒企的发展节奏。    　　卸煤储煤不停歇          　　10月11日，记者在抚矿中机热电公司储煤场看到，往来车辆鱼贯进出，一车车煤炭有序翻卸到指定地点。

盈利退回三年前，大本营核心市场失血快马财媒发现，今世缘业绩自2024年上半年触及阶段性高点后，一直没等到反弹。2024年上半年，今世缘实现营收73.04亿元、净利润24.61亿元，同比增速均超过20%。“现在每天进煤都在8000吨左右，工作人员24小时在岗，确保煤炭随时来，随时能够卸下。

五 | 2025年上半年，公司营收降至69.50亿元，净利润降至22.29亿元。”燃运部相关负责人说，为保证今冬供热，公司密切关注煤炭市场变化，积极筹备燃料调运储备，合理确定采购最高限价和库存目标，充分发挥长协煤“压舱石”作用，成立了电煤订货“工作专班”，上下动员跑市场、寻煤源、调结构，加强与省内各煤矿协调、到矿蹲点催交催运，加班加点接卸到厂，日进煤量连创历史新高。2026年上半年，两项指标进一步下滑至64.35亿元和20.82亿元。

六 | 目前，燃煤储备已达15万吨，可供机组安全运行20余天，超前完成了冬储目标。         　　抢先抓早忙检修          　　据了解，上一个采暖期结束后，抚矿中机热电公司便组织开展了二号机组A级检修和一号机组C级检修工作，全面提升机组运行的安全性和稳定性。同时，对热泵、电极炉，以及中继泵站的循环泵等供暖设备进行了全面解体检查。为确保安全高效完成检修任务，专门成立了启停试运、安健环管理、物资保障、后勤保卫、宣传报道以及质量监督管理组，切实将责任落实到人。检修前期，相关人员排定了所有项目的检修工期，并在开工前进行了安全交底。开工后，每天利用班前会时间，有序安排当日检修工作。两年间，今世缘半年度营收缩水8.69亿元，净利润减少3.79亿元。分季度看，今世缘在2026年呈现出明显的季度分化。检修现场则实行标准化管理，各个专业认真履行检修职责，分工有序，目标明确，积极消除缺陷，有序推进检修工作进程。一季度营收43.22亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.76%；二季度实现营收21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%。二季度的双位数反弹终结了此前连续四个季度的业绩下滑，但这一回暖建立在低基数之上。

七 | 2025年二季度，今世缘单季营收与净利润曾分别同比下滑29.69%和37.06%。在低基数之上的修复，算不上基本面的全面反转。         　　定检定修保运行          　　检修期间，抚矿中机热电公司秉持“应修必修、修必修好”的原则，全面检查锅炉受热面，更换磨损管束共计67根，并实施了较大面积的浇注料修复、格栅防磨措施，更新了两台板式换热器，有效提升供热效率。从产品价格带来看，今世缘业绩承压背后，是作为利润支柱的300元以上次高端产品线的坍缩。大力开展定检定修，提早完成一号机组临检任务，有效处理影响机组安全经济运行的缺陷；圆满完成二号机组投运以来首次A级检修，涵盖锅炉受热面检查换管、汽机消缺及发电机大修等320个标准检修项目，同时积极响应国家节能减排号召，同步进行了通流改造，各项指标得到全面提升。今世缘将出厂指导价300元以上的产品划分为特A+类（以国缘四开、对开及V系列为代表），100元至300元划分为特A类（以国缘淡雅等为代表）。目前，两台机组均已完成通流改造，在机组满负荷状态下可降低发电煤耗约8克/千瓦时，实现了提质增效。特A+类2026年上半年实现营收37.43亿元，同比下降13.19%，营收占比为58.16%。

八 | 回溯历史数据，该价格带收入在2024年上半年曾达到46.54亿元，2025年同期降至43.11亿元，两年内半年度销售额累计减少9.11亿元，降幅接20%。         　　提高质效做实功          　　秉持“抓经济运行，就要抓各种经济小指标”这一工作思路，抚矿中机热电公司专门成立了经济运行小组，抓住关键人，抓住关键设备，坚持从源头入手，每日对大、小指标进行跟踪、分析、研判、调整；每月开展经济活动分析，对生产运行和各项指标进行复盘分析，制定有效措施，持续优化各项指标，有效提高机组运行质量。特A类上半年实现营收23.07亿元，同比增长3.36%。坚持多方施策，严控燃煤成本，依据负荷情况制定入炉煤热值细化方案，大力推行煤场安全质量标准化，严格控制煤场出入库和质量管理，合理调配燃煤结构，采取燃料边入厂边搭配的方式，以达到不同热值、灰分、干湿程度的燃料“混搭”，优化入炉煤的品质，为锅炉提供适路对口的“口粮”，确保锅炉低成本、高效能科学运转。         　　强化给煤系统特护，建立健全日巡、夜视、特巡制度，杜绝因堵煤造成机组出力受阻等问题的发生……供暖在即，抚矿中机热电公司还将根据初、末寒和极寒期天气变化及水网调度要求，提前预判、积极沟通、及时调整，在确保供暖质量达标的基础上做到不节流、不浪费，实现科学合理供暖，确保机组长周期安全运行。                    责任编辑：李丹。相比2024年同期22.16亿元，两年仅增长约9100万元。高端板块少卖9.11亿元，腰部大众产品回补不足1亿元，产品结构的下沉导致整体营收大盘出现缺口。尽管特A+类产品毛利率依然维持在83.70%，带动公司综合毛利率同比微升0.73个百分点至74.14%，但高毛利产品的销量缩减直接削弱了利润总额的增长。区域维度上，今世缘与省内同行的竞争格局也在生变。2025年，今世缘在江苏省内实现营收90.83亿元，在体量上首次超过洋河股份，登顶“苏酒第一”。2026年上半年，今世缘江苏省内收入为56.68亿元，同比下降9.36%，在总营收中的占比达88.08%。

九 | 对比2024年同期66.58亿元，江苏大本营在两年内缩水了9.90亿元。

顾祥悦的“攻防战略”2022年4月，顾祥悦出任今世缘董事长兼总经理，接过了这家苏酒龙头的帅印。上任初期，今世缘保持了较高的增长，并在2023年以100.98亿元的营收跨过百亿门槛。百亿节点之上，顾祥悦积极扩张意图尽显。2023年底，今世缘明确提出“到2025年迈入150亿级酒企行列”。2024年春季，管理层再次强调挑战150亿元目标。

十 | 然而，白酒行业自2024年下半年遭遇深度供需再平衡。2024年今世缘营收录得115.44亿元，未能完成年初设定的122亿元目标。

十一 | 2025年营收进一步回落至101.82亿元，同比下滑11.81%。150亿元的三年规划，最终实际达成度不足七成，营收规模重新回到了百亿起点。

十二 | 战略目标的落空促使管理层在表述上更加务实。从2025年发展大会提出的“确保主要指标增幅高于行业平均、省外增速高于省内”，到2026年发展大会强调“质的有效提升和量的合理增长”，今世缘在公开口径中不再设立刚性的百亿级数字目标。

十三 | 回望过去半年，顾祥悦在攻防两端动作不少。防守端，今世缘和舍得酒业一样，主动控货挺价，守住了现金流和价盘秩序。为避免在次高端动销放缓时期引发渠道崩塌，今世缘放弃了依靠向经销商强行压货来维持增长的做法。

十四 | 财报显示，上半年公司期末库存商品余额为9.23亿元，较期初下降28.60%。费用端，今世缘上半年销售费用同比压降9.42%至9.33亿元，降幅高于营收降幅。通过缩减低效营销补贴并聚焦宴席与核心终端，公司将综合毛利率稳定在74.14%。

十五 | 同时，上半年经营活动产生现金流量净额同比增长50.31%至16.16亿元，销售收现达65.95亿元，保持了经营资金的基本稳定。在产品战术上，定位100元至300元价格带的“国缘淡雅”承担了”大单品“角色。在政商宴请预算收缩背景下，消费需求向大众价格带迁移，国缘淡雅凭借性价比承接了这部分下移需求，成为仅次于国缘四开的第二大单品，在特A+类下滑的情况下稳住了腰部阵地。进攻端，省外扩张与高端品牌升级仍面临现实阻力。全国化是今世缘多年来试图打破区域天花板的核心战略。2023年底，今世缘曾提出省外“三年30亿投入”的规划，并在战略上实施“周边突破”。

十六 | 2026年上半年，今世缘省外营收6.73亿元，同比增长7.18%，在全行业调整期实现了正增长。省外经销商数量达667家，半年内净增91家且无一退出，经销商总数增至1465家。但从营收体量来看，省外业务贡献依然有限。6.73亿元的省外收入仅占公司总营收的一成。对比2024年同期5.99亿元，省外收入两年内仅增加约7400万元。667家省外经销商对应的单店平均创收规模偏低，省外市场仍处于导入期，短期内无法填补江苏大本营缩水近10亿元的缺口。高端化上，今世缘主推的国缘V系列被定位为“深耕高端圈层、守护品牌价值”。但在贵州茅台、五粮液等全国性头部名酒筑牢的高端防线下，千元价格带的商务需求外溢有限，V系列的实际放量依然受压制，主力出货任务仍落在四开与淡雅等单品上。

十七 | 今世缘通过主动控货去库存、稳定核心产品价格、依托大众价格带托底，今世缘在二季度实现了财务指标的企稳。

十八 | 然而，在江苏省内核心市场承压、省外营收占比仍在10%徘徊的现实面前，如何在存量时代找到新增长点，将是今世缘在下半年及后续发展中亟需解决的问题。